任何事物脱离原有的均衡,处于极致偏离的状态都是难以为继的。债券的收益率曲线亦不例外,期限从短到长,对应的曲线形态应是平稳向上的。如果收益率曲线过于平坦或者过于陡峭,最终都会向稳定的状态回归。

  8月下旬以来,受资金面较为紧张的影响,债券短端的收益率持续上行,而长端受基本面修复较弱的支撑而变化较小,整体收益率曲线形态呈现过于平坦的特征。那么,未来这种形态还能维持多久?会以怎样的方式向平稳状态回归?

  回溯历史,2019年以来,一共出现四次债券收益率曲线超预期走平的情况。观察其后续变化,会发现导致收益率曲线形态发生变化的深层逻辑是基本面,基本可以分为两种情况:一是,如果基本面比较强劲,一般会带动货币政策转向,最终令债市走熊。资金面的收紧叠加交易性因素,一般会使短端上行幅度更大,从而呈现出较长时间的熊平状态。典型如2020年5月至2020年11月出现的情况,货币政策在2020年4月底后从宽松回归至中性偏紧的状态,国内经济在一季度后迅速企稳回升,最终短端利率上行幅度显著超过长端。二是,如果基本面相对疲弱,没有发生显著的变化,平坦化的收益率曲线大多以短端下行的方式回归。其底层逻辑在于偏弱的基本面需要货币政策呵护,相对宽松的货币政策基调不会改变,资金面偏紧更多是季节性或短期因素所致。一旦越过时点,资金面紧张情况将得到缓解,前期上行较快的短端终究会回落。典型如2021年1月中旬至2021年2月初、2022年2月中旬至3月底、2022年11月上旬至2022年12月上旬。

  聚焦于当前,结合历史情况,短端或有配置机会。一方面,当前国内经济处于稳步复苏状态,这意味着稳增长仍需要货币政策的呵护与配合。跨年之后,越过季节性因素,资金面有望在一定程度上转向宽裕。多重因素推动之下,短端有望迎来下行。另一方面,从风险收益比的角度来看,短端性价比更高。原因在于,过于平坦的收益率曲线下,短端和长端的静态收益率差异不大,但久期的差异会使得短端品种潜在的波动性小于长端。

  从长期资产配置的视角来看,短债基金被越来越多的投资者所重视。截至今年三季末,短债及中短债规模合计约9000亿元,较年初增长了50%左右。在存款利率持续下调、货币及现金管理类理财收益下降的背景下,未来或有越来越多的稳健理财需求客户将目光投向短债类基金。